石墨烯作為智能手機(jī)的散熱工具，越來越受到資本市場(chǎng)的關(guān)注。

頂著“石墨烯第一股”（以下簡(jiǎn)稱“富烯科技”）光環(huán)的其近日向聯(lián)交所遞交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。

本次IPO，富烯科技擬發(fā)行不超過1.66億股，募集資金4.03萬元，將投入“超高導(dǎo)熱石墨烯薄膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

富烯科技除了是國外最大的石墨烯導(dǎo)熱膜供應(yīng)商，還是全球第一家實(shí)現(xiàn)石墨烯導(dǎo)熱膜量產(chǎn)應(yīng)用的公司。

報(bào)告期內(nèi)，富能科技業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步下滑——2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為1.35萬元、2.31萬元、2.62萬元，同期歸母凈利潤為分別為0300元、2200元、41萬元。

不過，富烯科技的營收明顯依賴于大客戶。 報(bào)告期內(nèi)，招股書中記載的“客戶A”和榮耀在終端環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)了近100%的收入。 依賴關(guān)系創(chuàng)建潛在的測(cè)試。

德益世（ID：）根據(jù)各方信息推測(cè)，客戶A可能指向華為。

更重要的是，華為旗下（以下簡(jiǎn)稱“哈勃投資”）是富烯科技的第二大股東，持股比例高達(dá)8.92%。

在這樣的背景下，富烯科技的IPO，不得不經(jīng)受重重考驗(yàn)。

直接砍客戶提高毛利率

近年來，石墨烯以其重量輕、柔韌性好、厚度可定制等優(yōu)勢(shì)成為消費(fèi)電子領(lǐng)域的散熱“新寵”。

的商業(yè)模式是將原料氧化石墨烯前驅(qū)體正式加工成導(dǎo)熱薄膜，供應(yīng)給消費(fèi)電子廠商。 2021年和2022年分別增加收入2.31萬元和2.62萬元。

據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，富烯科技2021年在國外石墨烯熱敏膜市場(chǎng)的份額已經(jīng)達(dá)??到85%。

雖然穩(wěn)居龍頭地位，但行業(yè)正迎來進(jìn)入者。

中石科技(.SZ)3月17日在答投資者提問時(shí)強(qiáng)調(diào)，已完善石墨烯高導(dǎo)熱薄膜技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，產(chǎn)品可應(yīng)用于消費(fèi)電子、通訊等領(lǐng)域； 一種超厚石墨烯散熱膜的制備方法”及相關(guān)專利。

作為全球首家實(shí)現(xiàn)石墨烯散熱材料量產(chǎn)的企業(yè)，富能科技的毛利率還是很充足的。 2022年綜合毛利率為37.10%，環(huán)比下降7.12個(gè)百分點(diǎn)。

“2021年以來，隨著公司產(chǎn)銷量逐步提升，規(guī)模效應(yīng)初步凸顯，生產(chǎn)工藝逐步成熟，公司綜合毛利率有所提升?！?富烯科技表示。

富烯科技2022年產(chǎn)銷率高達(dá)95.68%，環(huán)比回升4.93個(gè)百分點(diǎn)。

但2022年僅有85.16%的產(chǎn)能仍未飽和，環(huán)比下降20.86個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率上升的真正驅(qū)動(dòng)力來自于收入結(jié)構(gòu)的變化。

富能科技的石墨烯導(dǎo)熱膜分為原膜和模切膜。 后者主要出口到各大品牌的模切廠進(jìn)行深加工。 毛利率。

報(bào)告期初，富恩科技的主要收入來自原創(chuàng)電影。 2020年和2021年分別為1.98萬元和8,700元，占比分別為85.99%和33.17%。 但2022年主要收入為模切膜，原收入增加1.75萬元，占比高達(dá)66.78%。

雖然中間商“賺差價(jià)”有所減少，但富能科技的毛利率仍受制于上游原材料供應(yīng)商。

2022年核心原料氧化石墨烯前驅(qū)體占富烯技術(shù)成本近50%，80%以上氧化石墨烯前驅(qū)體將來自第一大供應(yīng)商（以下簡(jiǎn)稱“第六元素”） ).

一些上游原材料供應(yīng)商已經(jīng)建立了自己的石墨烯熱敏膜生產(chǎn)線。

截至2022年6月末，煤焦供應(yīng)商寶泰龍（.SH）的密林石墨礦區(qū)已探明晶質(zhì)石墨礦產(chǎn)721.26萬噸，其間接控制的星圖（南京）炭素已獲年產(chǎn)60萬平方米石墨烯熱敏膜生產(chǎn)線將于2022年投產(chǎn)。

不過，上游競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，因?yàn)楦幌┛萍家呀?jīng)與第六元素“結(jié)盟”。

第六元素作為富林科技的創(chuàng)始股東，曾在2014年持股30%為第二大股東，但在后續(xù)注資后，申報(bào)截止前的持股比例已降至3.21%。

與上游企業(yè)的股權(quán)深度綁定，實(shí)際上在一定程度上保證了富恩科技原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

大客戶賴以解決

與通過股權(quán)綁定解決供應(yīng)商集中度問題相比，富能科技對(duì)少數(shù)大客戶的依賴或許是更需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

2022年，前五名客戶將為富烯科技貢獻(xiàn)超過70%的收入。 其中，招股書中的“客戶A”和榮耀當(dāng)年將帶來銷售額7800元，合計(jì)占比29.62%。

但富恩科技對(duì)兩者的依賴還不止于此。

2020年至2022年，最終用于客戶A和榮耀的產(chǎn)品銷售額將占富烯科技總營收的近100%。

對(duì)比相關(guān)信息可知，未公開的客戶A可能指向華為。

根據(jù)招股書，富烯科技在2018年實(shí)現(xiàn)了石墨烯導(dǎo)熱膜在客戶A智能手機(jī)上的大規(guī)模應(yīng)用。據(jù)公開資料報(bào)道，正是在這一年，華為推出了搭載石墨烯散熱材料的，即也是全球首款石墨烯散熱智能手機(jī)。

除此之外，招股說明書還將客戶A列為關(guān)聯(lián)方。 在富烯科技的股東名單中，唯一與智能手機(jī)直接相關(guān)的是第二大股東哈勃投資，這也是華為的控股主體。

因此，富能科技的大客戶也有指向華為的嫌疑。

事實(shí)上，為了保證石墨烯導(dǎo)熱膜的供應(yīng)，各家手機(jī)廠商確實(shí)在“跑馬圈地”。

富烯科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（以下簡(jiǎn)稱“魔?？萍肌保┑闹饕蛻魹镺PPO和小米。 工商信息顯示，摩瑞科技的股東之一為河南魅族黃河產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

富聯(lián)科技與疑似華為客戶A的親密關(guān)系，始于一份排他性協(xié)議。

2018年和2019年，兩者簽訂了關(guān)鍵材料的獨(dú)家銷售合同，即富林科技只能向客戶A供貨，相關(guān)排他性條款要到2021年1月——富林科技開始IPO輔導(dǎo)前三個(gè)月才能生效。 被取消。

富林科技承認(rèn)，客戶拓展受到該條款的限制。

“由于發(fā)行人在2021年1月前受排他性銷售合同約束，以及消費(fèi)電子行業(yè)大客戶對(duì)供應(yīng)商的認(rèn)證周期較長等激勵(lì)因素，報(bào)告期內(nèi)公司客戶集中度相對(duì)較低高的?！?富烯科技表示。

但這可能會(huì)對(duì)富烯科技的IPO提出更多的披露要求。

根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則應(yīng)用指引——發(fā)行類別第5號(hào)》的要求，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)核查客戶集中的原因及合作的合理性、可持續(xù)性、獨(dú)立性等，并強(qiáng)調(diào)“如果未能充分核查和說明發(fā)行人單一客戶重大依賴的合理性、客戶穩(wěn)定性或業(yè)務(wù)連續(xù)性的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎出具發(fā)行人是否具備持續(xù)經(jīng)營能力的核查意見。”

如此高的客戶集中度，其實(shí)也為其獨(dú)立性帶來了潛在的爭(zhēng)議。 在尚未拓展新客戶的背景下，富能科技是否已經(jīng)到了沖刺IPO的好時(shí)機(jī)，或許還要打個(gè)問號(hào)。

2022年剛剛通過會(huì)議的科創(chuàng)板IPO企業(yè)也存在依賴大客戶的問題。 他們2021年收入的20%以上來自華為，IPO前排他性協(xié)議并未解除。 責(zé)備。

“請(qǐng)發(fā)行人代表說明，本著實(shí)質(zhì)重于形式的原則，通過NRE訂單與華為開展合作研發(fā)，接受華為相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品的排他性限制和價(jià)格限制，并以較低的毛利率向華為銷售產(chǎn)品，是否構(gòu)成一攬子安排交易?！?省委強(qiáng)調(diào)，“此類交易是否可能繼續(xù)對(duì)發(fā)行人盈利能力產(chǎn)生重大不利影響，請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確意見。”

即便如此，富力科技還是吸引了眾多明星股東坐鎮(zhèn)戰(zhàn)局。 例如，興業(yè)期貨旗下PE機(jī)構(gòu)金石制造轉(zhuǎn)型升級(jí)新材料基金（有限合伙）持有富辰科技8.33%的股份，為第三大股東； 而金石投資的法定代表人?？∩延?018年離職。